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經(jīng)濟增速逐季回落使“穩(wěn)增長”任務變得更加突出。三季度以來，在“穩(wěn)增長”的政策下，地方政府刺激經(jīng)濟的意愿愈發(fā)強烈，新一輪投資規(guī)劃蠢蠢欲動，以城投債、企業(yè)債以及銀行間債務融資為代表的加杠桿態(tài)勢卷土重來。盡管總體上看來，中國杠桿率(債務/GDP)與發(fā)達國家相比并不高，但問題是短時期內杠桿率上升過快，由此引發(fā)的債務和金融風險不能掉以輕心。
金融危機以來，中國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢。2008年，面對國際金融危機加劇和國內經(jīng)濟增長下行壓力，中國出臺了一系列經(jīng)濟刺激計劃，隨著政府加大投資和銀行加杠桿，經(jīng)濟出現(xiàn)了強勁反彈，但由此引發(fā)的資產(chǎn)負債表再杠桿化問題也非常突出。
截至2011年底，我國國債余額7.2萬億，地方政府債務余額10.7萬億，二者相加占GDP比重38%，加上政策性金融債余額5.8萬億、鐵道債余額0.5萬億，共計24.2萬億，占GDP比例為51.3%，盡管與發(fā)達國家相比，中國杠桿率總體水平并不高，但過去十年上升幅度非常快。相關研究顯示，2011年中國全社會杠桿率相比2000年上升了40個百分點。在上一輪財政刺激計劃以及信貸寬松的推動下，2008至2010年間，中國杠桿率上升了30個百分點，而這其中土地杠桿和銀行杠桿的增加是主要原因。
有人認為，地方融資平臺是地方政府債務主要的負債主體，債務形式以銀行貸款為主，因此債務償付風險不大。但關鍵問題在于，大部分的地方債是以地方融資平臺和抵押貸款形式存在的，眼下受地方政府平臺貸款質量波動、房地產(chǎn)貸款質量波動影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產(chǎn)質量波動反過來又影響銀行的利潤留存能力，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內無法籌到必需的資本數(shù)額。根據(jù)已公布數(shù)據(jù)，如果按照6.2萬億來預計平臺類貸款，2012年二季度開始，平臺類貸款將進入集中清償期，預計本年到期需要清償?shù)钠脚_貸款占比20%左右，從而集中風險敞口可能達到1.24萬億。
由于地方債務間接融資規(guī)模大、還款期限相對集中、局部負債率高、溢出效應顯著，在經(jīng)濟下滑、土地財政難以維系的情況下，商業(yè)銀行可能會面臨貸款展期的再融資、壞賬損失增加被迫沖銷資本金的壓力，這勢必會對貸款發(fā)放形成約束。同時，土地杠桿的弱化也將影響存量信貸安全，并對地方政府基礎設施投資產(chǎn)生負面沖擊。而從中長期看，隨著中國經(jīng)濟增長速度下一個臺階，政府償債能力不足以及債務隱患將會不可避免地顯現(xiàn)出來。
債務的本質是對信用的過度透支。美國次貸危機、歐洲債務危機的警訓就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機與金融風險。2008年以來，發(fā)達國家公共債務整體激增，由于銀行業(yè)清理不良資產(chǎn)需要6到7年時間，加上公共債務的清理，發(fā)達國家將面臨所謂的“債務十年”，不得不經(jīng)歷漫長而痛苦的杠桿收縮和去杠桿化過程，經(jīng)濟也由此受到沉重打擊。
以此為鑒，從源頭上控制中國經(jīng)濟杠桿率過快上升，實施宏觀審慎的財政和貨幣政策，對于抑制地產(chǎn)泡沫，規(guī)避各類金融風險變得尤為重要。
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