美國歷史上首位女性聯(lián)儲主席珍妮特?耶倫2月3日正式宣誓就職，并于2月11日在美國眾議院金融服務(wù)委員會聽證會上進行其首次聽證。
耶倫在證詞中強調(diào)資產(chǎn)購買計劃和前瞻指引在幫助解決美國經(jīng)濟危機中所起到的重要作用，她指出在2008年底，隨著聯(lián)邦基準(zhǔn)利率接近于0（傳統(tǒng)的貨幣政策手段已用盡——作者注），聯(lián)儲依靠這兩項非傳統(tǒng)工具（relied
on two less-traditional
tools）壓低長期利率，支撐了資產(chǎn)價格，從而增加了經(jīng)濟恢復(fù)的活力。耶倫還重申了美聯(lián)儲在2012年12月制定的前瞻指引，即失業(yè)率在6.5%以上，通脹沒有超過2%長期目標(biāo)0.5個百分點，維持低利率政策是合適的。在強調(diào)延續(xù)美聯(lián)儲貨幣政策的同時，耶倫的一些最新表態(tài)也給美國貨幣政策增添了新的變數(shù)。
失業(yè)率的作用被削弱
在談及失業(yè)率時，耶倫表示勞動力市場復(fù)蘇進程遠未完成（far from
complete），失業(yè)超過6個月的人口占比“異常龐大”（unusually
large），而在就業(yè)人員中，因找不到全職工作只能暫時從事兼職的人數(shù)也非常多。在評估美國勞動力市場時，這些因素比單純的失業(yè)率更應(yīng)重點考慮（importance
of
considering)。
耶倫的表態(tài)顯然說明失業(yè)率在前瞻指引中的作用弱化，未來美聯(lián)儲將更加關(guān)注勞動力市場的結(jié)構(gòu)問題。勞動參與率，長期失業(yè)人口，從事兼職工作的人口比例將比單純的失業(yè)率更加重要。
高通脹還是低通脹
在談及通脹時，耶倫表示個人消費支出(PCE)物價指數(shù)在去年只上升了1%，距離聯(lián)儲確立的2%的目標(biāo)還有很遠的距離。但她同時表示，疲軟的通脹可能會被證明是短暫的（likely
to prove
transitory），包括原油和非原油進口商品價格的下跌。
在隨后回答眾議院議員提問時，耶倫表示房地產(chǎn)市場很有希望繼續(xù)推動美國經(jīng)濟復(fù)蘇，不認(rèn)為資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫，但美聯(lián)儲的確對此有所顧慮，并注意到土地價格開始上漲。
顯然，前瞻指引的另一項重要指標(biāo)通脹率也被弱化。一方面，通脹距美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)還有距離，經(jīng)濟仍未完全恢復(fù)，應(yīng)繼續(xù)保持寬松政策；另一方面，美聯(lián)儲對未來的通脹有所擔(dān)憂，同時認(rèn)為目前的低通脹是短暫的，應(yīng)提前緊縮。
在想要提升通脹的情況下，擔(dān)心未來通脹過快地上漲，政策依據(jù)上出現(xiàn)矛盾。通過通脹率來判斷美聯(lián)儲貨幣政策的效果也在下降。
QE步伐再添變數(shù)
在談及縮減QE的政策時，耶倫表示如果勞動力市場、通脹朝著聯(lián)儲預(yù)期的目標(biāo)邁進，聯(lián)儲將在以后的例會上評估未來縮減資產(chǎn)購買計劃的步驟。
美國的失業(yè)率和通脹都在朝目標(biāo)邁進，但此次耶倫的表態(tài)，弱化了失業(yè)率和通脹對聯(lián)儲貨幣政策的作用。以往一直被市場認(rèn)可的前瞻指引逐步失去作用。對美聯(lián)儲退出QE步伐的判斷更加困難。
恰逢美國連續(xù)數(shù)月遭遇暴風(fēng)雪的襲擊。預(yù)計美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍不理想。
未來，在關(guān)注勞動參與率等結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)外，更要注意聯(lián)儲3月18日至19日召開的政策會議，觀察聯(lián)儲對2月疲弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)作何反應(yīng)，以構(gòu)建聯(lián)儲貨幣政策新的評價體系。