匯添富基金徐寅喆日前發(fā)表觀點稱，隨著我國經濟發(fā)展水平的不斷提高，利率水平也會表現(xiàn)出長期下降的趨勢，短期理財產品的預期收益率水平也會逐步降低。在此背景下，短債基金同時面臨機遇和挑戰(zhàn)。一方面，低利率環(huán)境下短債基金有望承接貨幣基金外溢規(guī)模。但與此同時，票息安全墊變薄、擠兌風險變大、超額收益獲取難度更高等也是短債基金管理人需要重點關注的問題。
“以我們熟悉的貨幣基金7日年化收益率為例，2018年之前，貨幣基金7日年化收益率平均約4%，相當于存1萬元，每天的收益有1元多錢。而到了2024年下半年，多數貨幣基金7日年化收益率已降至1.5%以內。今年年初，部分貨幣基金7日年化收益率甚至跌破1%?！毙煲鷨幢硎?，在這樣的背景下，短債基金的投資運作也面臨更多的機遇與挑戰(zhàn)。
機遇方面，徐寅喆認為，低利率環(huán)境下短債基金有望承接貨幣基金外溢規(guī)模。當貨幣基金收益率下降到不能滿足需求時，投資者的一個自然選擇就是尋找收益率更高的短債基金作為替代。從歷史數據看來，伴隨貨幣基金收益率水平突破關鍵點位，其市場份額可能出現(xiàn)階段性下降。2018年至2020年間，貨幣基金收益率跌破2.0%，市場份額由65%左右降至40%左右。債基市場份額則穩(wěn)步提升，由20%左右上升至30%以上?！罢雇磥恚M管貨幣基金的絕對規(guī)模仍在增長，但其市場份額伴隨收益率水平的下降可能更多地外溢至短債基金?！泿盘娲惖亩虃鹦枨笥型掷m(xù)增長?！毙煲鷨幢硎?。
在徐寅喆看來，潛在“貨幣替代”類客戶的主要需求有以下幾點：首先，追求收益的穩(wěn)定性。這類投資者最看重保本，風險偏好往往極低，對產品回撤的容忍度較低，還希望在持有期內獲得確定性較高的正收益。其次，投資期限短，贖回變現(xiàn)需求高。他們通常利用短期閑置資金投資，使用周期不確定，偏好持有產品1個月到半年的時間。最后，收益預期一般僅比貨幣基金略高。短債基金會通過嚴選債券、精細化管理，努力讓收益比貨幣基金多“冒個尖”。
“基于客戶需求畫像，我們可以清晰定位短債基金的核心風險收益特征：即通過低波動性保障本金安全、持有期正收益實現(xiàn)穩(wěn)健回報、高流動性滿足資金周轉需求，同時力爭在同類產品中創(chuàng)造相對收益優(yōu)勢?！毙煲鷨幢硎?。
但與此同時，徐寅喆也表示，在低利率環(huán)境中，要做好短債基金面臨三大難題：
一是票息安全墊變薄。債券基金的收益主要來源于債券票面利息和市場波動帶來的資本利得。票面利息是穩(wěn)定的基礎收益安全墊，市場波動可能增加收益也可能造成虧損。低利率環(huán)境下，雖然利率本身降低，但是市場波動并沒有下降。因此在一定的產品持有期內，票息提供的安全墊越來越薄，市場波動對于產品凈值的沖擊越來越大。以前債券能提供每年3%的利息，相當于每個月0.25%的收益。如果當月市場波動產生0.2%的虧損，產品的整體收益還是正的?，F(xiàn)在債券年利率降到2%，相當于每個月只有不到0.17%，同樣單月0.2%的市場波動虧損，會造成產品收益為負。
二是擠兌風險變大。在理財產品凈值化時代，投資者在市場發(fā)生不利波動時可能會集中贖回，從而導致市場進一步下跌，即贖回負反饋現(xiàn)象。債券收益需通過票息和資本利得的長期積累。市場波動時，投資者的贖回行為會導致產品被動調倉，影響長期收益目標。
三是超額收益的獲取難度更高。低利率的另一面是低利差，無論是信用利差還是期限利差也都在壓縮的進程中。在收益追逐壓力下，個別管理人為獲取超額收益采取激進策略，如突破久期限制或進行信用下沉，這種風險錯配可能動搖產品的根本定位。
為了更好地運作短債基金，徐寅喆提出了三方面投資策略與解決方案：
首先，堅持規(guī)則化投資，嚴守投資紀律。一方面，明晰產品定位，使組合的關鍵指標與風險收益特征相匹配。例如，久期是衡量組合波動性的關鍵指標，對于短債基金來說，久期不能過長，應將久期的波動范圍控制在合理區(qū)間，在兼顧收益性需求的基礎上避免過于激進的久期操作。另一方面，強調組合管理的紀律性。依托系統(tǒng)監(jiān)控收益與回撤目標，觸發(fā)預警后嚴格執(zhí)行相應應對策略。保持組合的收益風險特征不漂移。簡單說就是當警報器響起的時候就必須踩下剎車。
其次，加強宏觀基本面與市場研判。通過重點監(jiān)測關鍵基本面數據、貨幣政策與監(jiān)管信號、銀行間流動性水平、機構行為異動等，在市場行情發(fā)生變動前提前采取行動，規(guī)避負反饋風險。當前人工智能的發(fā)展也提供了更為強大的研究工具，需更好地利用這一資源。
最后，做好組合流動性與負債端管理。組合底倉以高等級信用債為主導，優(yōu)選高質量債券，提高組合流動性。在極端情況下可以更好地應對贖回壓力。同時負債端加強申贖研判，并通過提高客戶持有期體驗穩(wěn)定負債端，使客戶更愿意長期持有我們的產品。
在徐寅喆看來，利率長期下行的新常態(tài)下，短債基金管理需構建全方位的能力體系：嚴格的投資紀律筑牢安全底線，精準的宏觀研判把握市場節(jié)奏，精細的負債管理保障運作穩(wěn)定。唯有如此，方能在低利率環(huán)境中為投資者守護好“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄?/p>
