隨著居民財(cái)富管理需求持續(xù)釋放，銀行理財(cái)市場(chǎng)保持?jǐn)U容態(tài)勢(shì)，截至2025年三季度末，全市場(chǎng)銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模逾32萬(wàn)億元。展望2026年，多家券商研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年理財(cái)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)10%左右的增速。同時(shí)，資產(chǎn)配置預(yù)計(jì)依然是兼顧安全性和收益性，流動(dòng)性較高的資產(chǎn)及權(quán)益類資產(chǎn)占比預(yù)計(jì)有所抬升，而估值整改的全面落地將撬動(dòng)行業(yè)生態(tài)重塑。
潘悅 制圖
理財(cái)規(guī)?；蛴?0%左右增長(zhǎng)
銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)季度報(bào)告（2025年三季度）》（簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，截至2025年三季度末，全市場(chǎng)共存續(xù)產(chǎn)品4.39萬(wàn)只，同比增加10.01%；存續(xù)規(guī)模32.13萬(wàn)億元，同比增加9.42%。券商研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在存款脫媒背景下，2026年理財(cái)規(guī)模仍具增長(zhǎng)空間。
中信建投證券銀行研究團(tuán)隊(duì)表示，展望2026年，理財(cái)子公司需要確保破凈率維持在低位、渠道端需要持續(xù)下沉、加快產(chǎn)品定位轉(zhuǎn)型，多元化產(chǎn)品類型，彈性化產(chǎn)品收益。預(yù)計(jì)2026年銀行理財(cái)規(guī)模至少實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)，如果2025年年末理財(cái)規(guī)模34萬(wàn)億元，那么2026年規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到38萬(wàn)億元左右。
“低利率環(huán)境下，理財(cái)相對(duì)存款的比價(jià)優(yōu)勢(shì)仍是其規(guī)模增長(zhǎng)的核心邏輯。盡管理財(cái)收益率中樞在下移，但相對(duì)存款而言仍有一定空間?！碧祜L(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴表示。
中金公司研究分析指出，2025年各期限零售存款平均降幅約30個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，居民活期存款、銀行理財(cái)、非貨基金、非銀存款規(guī)模增長(zhǎng)提速。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年可能額外再新增約2萬(wàn)億元至4萬(wàn)億元左右的活化資金流向非定存投資領(lǐng)域。
“綜合考慮潛在的市場(chǎng)空間、估值整改帶來(lái)的凈值波動(dòng)壓力以及理財(cái)早期的多資產(chǎn)配置改革，我們預(yù)計(jì)2026年理財(cái)行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)8%的規(guī)模增長(zhǎng)，行業(yè)有望擴(kuò)容2.6萬(wàn)億元至36萬(wàn)億元?！敝薪鸸狙芯恐赋?，倘若債市整體呈現(xiàn)穩(wěn)中改善趨勢(shì)，則預(yù)計(jì)理財(cái)2026年有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)11%至12%左右的增速水平，規(guī)模擴(kuò)容至37.4萬(wàn)億元。
權(quán)益類資產(chǎn)配置比例或提升
《報(bào)告》顯示，截至2025年三季度末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)34.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.53%。理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單余額分別為13.86萬(wàn)億元、9.45萬(wàn)億元、4.50萬(wàn)億元，分別占總投資資產(chǎn)的40.4%、27.5%、13.1%。
中郵證券研究指出，從大類資產(chǎn)配置邊際變化情況來(lái)看，債券仍是銀行理財(cái)最核心的底層資產(chǎn)，2025年理財(cái)債券配置比例較此前高位水平顯著回落，二季度占比為55.6%，較2024年末的57.89%有所下降；同期相對(duì)穩(wěn)健的現(xiàn)金與存款配置占比顯著提升，自2024年末的23.9%升至2025年三季度末的27.5%，顯示理財(cái)面臨增量資金進(jìn)入，存在一定欠配壓力。聚焦債券類別來(lái)看，年內(nèi)信用債配比有所下降，而利率債比重微升，體現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性管理和降低波動(dòng)的訴求有所加強(qiáng)。其他資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化不大，公募占比持穩(wěn)于2.9%，權(quán)益、非標(biāo)等比重年內(nèi)有所壓降，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模有限，印證理財(cái)仍堅(jiān)持以穩(wěn)定固收部分收益和降低凈值波動(dòng)作為行業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。
“理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置呈現(xiàn)一些新特征：理財(cái)子公司及時(shí)兌現(xiàn)公募基金投資收益，提高現(xiàn)金及銀行存款配置，越來(lái)越多的優(yōu)先股在提前贖回?！敝行沤ㄍ蹲C券銀行研究團(tuán)隊(duì)指出，面對(duì)這些新特征，理財(cái)子公司2026年資產(chǎn)配置預(yù)計(jì)依然是兼顧安全性和收益性，流動(dòng)性較高的資產(chǎn)（現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、同業(yè)存款及買入返售）占比會(huì)繼續(xù)提高，而債券投資和非標(biāo)資產(chǎn)占比會(huì)降低，但公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比也將提高。
中金公司研究表示，盡管2025年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，但從銀行財(cái)富產(chǎn)品貨架的維度來(lái)看，可能并未體現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。進(jìn)入2026年，理財(cái)機(jī)構(gòu)可能不得不面對(duì)理財(cái)收益降至2%以下的時(shí)代，產(chǎn)品低收益和單一化的供給將給理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)造成壓力，預(yù)計(jì)部分產(chǎn)品或提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置以增厚收益。
該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，無(wú)論是銀行渠道對(duì)于多元產(chǎn)品需求的提升，還是理財(cái)機(jī)構(gòu)自身增厚收益的訴求，都有望推動(dòng)理財(cái)機(jī)構(gòu)提升權(quán)益資產(chǎn)的配置空間?！拔覀儨y(cè)算，2026年理財(cái)機(jī)構(gòu)有望提升狹義權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位（股票+股混基金）0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，2027年伴隨著理財(cái)權(quán)益投研資源的持續(xù)投入，倉(cāng)位有望進(jìn)一步提升至3.5%；以上合計(jì)有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)潛在近1萬(wàn)億元的增量資金?！?/p>
估值整改撬動(dòng)行業(yè)生態(tài)重塑
2025年，銀行理財(cái)估值整改加速推進(jìn)，行業(yè)進(jìn)入“估值規(guī)范化”深水區(qū)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，估值整改全面落地促使銀行理財(cái)在產(chǎn)品形態(tài)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置等方面進(jìn)行全面重構(gòu)。
談及平滑估值整改的深意，中金公司研究表示，從監(jiān)管的視角來(lái)看，一是需要堅(jiān)持資管新規(guī)的初衷立意，避免影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，破除理財(cái)非合理的低波，也有利于提升貨幣政策傳導(dǎo)的效率，避免企業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)金融套利、平衡銀行表內(nèi)外負(fù)債的關(guān)系。從實(shí)踐層面來(lái)看，理財(cái)機(jī)構(gòu)債券配置估值行為在2025年得到較大幅度規(guī)范，存續(xù)浮盈也已基本返還給客戶。預(yù)計(jì)2026年開始，理財(cái)產(chǎn)品將面臨“真”凈值化整改的壓力，產(chǎn)品潛在波動(dòng)或?qū)⒅鸩教嵘?，如何有效滿足投資者穩(wěn)健增值的需求以及減少預(yù)期差，成為理財(cái)機(jī)構(gòu)需要面臨的挑戰(zhàn)。
“不過(guò)，在資管行業(yè)公平化監(jiān)管等背景下，理財(cái)機(jī)構(gòu)也面臨著一定的機(jī)遇。”中金公司研究指出，一是公募基金第三階段費(fèi)改，使得理財(cái)產(chǎn)品在流動(dòng)性與贖回機(jī)制層面相較債基、股混基金具備優(yōu)勢(shì)；二是理財(cái)機(jī)構(gòu)銷售渠道存在拓寬的空間，但節(jié)奏上短期不宜預(yù)期過(guò)高；三是公募基金存在免稅優(yōu)勢(shì)取消的可能，或減少理財(cái)機(jī)構(gòu)在債券配置層面稅務(wù)成本的劣勢(shì)。
中信證券研究認(rèn)為，此舉推動(dòng)資產(chǎn)配置重構(gòu)，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理，引導(dǎo)資金流向市場(chǎng)化資產(chǎn)；短期凈值波動(dòng)可控，長(zhǎng)期將推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品向市場(chǎng)化配置工具轉(zhuǎn)變，重塑資管生態(tài)。
“估值整改全面完成將在明年對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品形態(tài)、資產(chǎn)配置策略及銷售模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！敝行沤ㄍ蹲C券研究表示，在規(guī)模結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計(jì)短期內(nèi)整體規(guī)模增速將有所放緩，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升；在產(chǎn)品形態(tài)方面，基礎(chǔ)現(xiàn)金管理類及短債類產(chǎn)品將回歸其“現(xiàn)金蓄水池”的本質(zhì)，核心“固收+”類產(chǎn)品成為主戰(zhàn)場(chǎng)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)更注重風(fēng)險(xiǎn)管理；在資產(chǎn)配置方面，投資組合久期普遍縮短，向高信用等級(jí)和多元化轉(zhuǎn)移；在銷售模式方面，從產(chǎn)品推銷向客戶服務(wù)轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置建議的重要性顯著提升。
譚逸鳴表示，監(jiān)管先后整改理財(cái)?shù)亩喾N凈值平滑手段，理財(cái)公司逐漸失去低波“魔法”。2025年以來(lái)理財(cái)產(chǎn)品的凈值仍相對(duì)穩(wěn)定，破凈率維持在較低水平，月度單位凈值破凈率均在5.5%以下。但隨著浮盈釋放殆盡，理財(cái)凈值穩(wěn)定的可持續(xù)性亦將隨之減弱，明年的凈值波動(dòng)或?qū)⒎糯蟆?/p>
