《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》（以下簡稱《實(shí)施意見》）落地已滿一周年。一年來，圍繞做好科技金融這篇大文章，資本市場(chǎng)一系列改革舉措密集落地，顯著提升了其服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的水平。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國資本市場(chǎng)正在實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)“融資市場(chǎng)”向“創(chuàng)新引擎”的系統(tǒng)性升維，未來要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)。
支持科創(chuàng)改革舉措密集落地
2025年2月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《實(shí)施意見》。一年來，隨著資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的多項(xiàng)改革舉措相繼落地，支持科技創(chuàng)新的監(jiān)管體系和市場(chǎng)生態(tài)正在加速形成。
在發(fā)行制度改革方面，監(jiān)管部門推出了深化科創(chuàng)板改革的“1+6”政策舉措，在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。去年10月28日，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層首批新注冊(cè)企業(yè)上市儀式舉行。創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。上交所數(shù)據(jù)顯示，截至目前，科創(chuàng)板上市公司達(dá)到602家，總市值超過11萬億元。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，《實(shí)施意見》落地一年來，A股共計(jì)有119家企業(yè)完成發(fā)行，合計(jì)募集資金1393億元。其中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的合計(jì)發(fā)行數(shù)量達(dá)到48家，募集資金640.72億元，占比46%。從行業(yè)分布來看，上述48家企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等高新技術(shù)領(lǐng)域。
在并購重組市場(chǎng)方面，監(jiān)管部門進(jìn)一步深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革。證監(jiān)會(huì)修改了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度等。數(shù)據(jù)顯示，去年全市場(chǎng)披露的重大資產(chǎn)重組超過200單，并購重組市場(chǎng)規(guī)模和活躍度大幅提升。
安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝表示，一年來，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新從“單點(diǎn)支持”向“生態(tài)賦能”發(fā)展。市場(chǎng)制度包容性進(jìn)一步提升，并購重組成為產(chǎn)業(yè)整合、技術(shù)攻關(guān)的重要抓手，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)科創(chuàng)的主動(dòng)性顯著增強(qiáng)，券商科創(chuàng)債承銷規(guī)模、科技企業(yè)再融資服務(wù)占比均創(chuàng)近年新高。資本市場(chǎng)交投活躍度顯著提升，技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)落地共振，資產(chǎn)市場(chǎng)估值體系向“硬科技”和新質(zhì)生產(chǎn)力加速重構(gòu)。
資本市場(chǎng)主動(dòng)適配科技產(chǎn)業(yè)演進(jìn)
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，通過一系列改革，資本市場(chǎng)已初步形成支持科技創(chuàng)新的市場(chǎng)新生態(tài)。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，一年來，資本市場(chǎng)功能正在實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)“融資市場(chǎng)”向“創(chuàng)新引擎”的系統(tǒng)性升維。通過科創(chuàng)板分層、活躍并購重組等制度供給，重新定義了“風(fēng)險(xiǎn)-收益”定價(jià)范式，使資本敢于識(shí)別并陪伴技術(shù)創(chuàng)新的不確定性。市場(chǎng)生態(tài)從聚焦后期成熟企業(yè)，轉(zhuǎn)向前置覆蓋“從實(shí)驗(yàn)室到生產(chǎn)線”的早期死亡谷。這一系列舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，初步構(gòu)建了一個(gè)更具適應(yīng)性和韌性的金融服務(wù)生態(tài)，標(biāo)志著支持邏輯從“輸血”向“造血”與“活血”并重轉(zhuǎn)變。這是一場(chǎng)深層次的制度創(chuàng)新，資本開始主動(dòng)適配科技產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)節(jié)奏。
北京大學(xué)博雅特聘教授田軒認(rèn)為，《實(shí)施意見》發(fā)布以來，資本市場(chǎng)在支持科技創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境方面取得顯著進(jìn)展。科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板制度包容性顯著增強(qiáng)，硬科技企業(yè)上市顯著提速，新增上市企業(yè)中，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比近七成；融資能力持續(xù)強(qiáng)化，市場(chǎng)對(duì)科技型企業(yè)的估值邏輯正從短期業(yè)績轉(zhuǎn)向長期技術(shù)壁壘與發(fā)展價(jià)值。并購重組市場(chǎng)明顯升溫，主要特征表現(xiàn)為科技型企業(yè)主要通過開展上下游并購、收購未盈利優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以強(qiáng)化技術(shù)協(xié)同與產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，體現(xiàn)出并購邏輯從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向技術(shù)補(bǔ)強(qiáng)與生態(tài)構(gòu)建。長期資本供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，險(xiǎn)資、社?；稹匈Y本平臺(tái)對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域的配置比例同比提升，引導(dǎo)更多耐心資本進(jìn)入早期硬科技賽道。
構(gòu)建全鏈條全生命周期金融服務(wù)體系
站在“十五五”的新起點(diǎn)，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新的適配性，加強(qiáng)其對(duì)科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，仍將是資本市場(chǎng)改革重心。
證監(jiān)會(huì)日前召開的2026年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，要提升多層次股權(quán)市場(chǎng)包容性適應(yīng)性，啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，持續(xù)推動(dòng)科創(chuàng)板改革落實(shí)落地，提高再融資便利性和靈活性，促進(jìn)北交所、新三板一體化高質(zhì)量發(fā)展。證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，要聚焦持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革、提高制度包容性適應(yīng)性，抓緊推出深化創(chuàng)業(yè)板改革，持續(xù)推動(dòng)科創(chuàng)板改革落實(shí)落地。
田利輝認(rèn)為，加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，關(guān)鍵在于構(gòu)建“耐心資本”的長期供給與全周期適配機(jī)制。未來，需著力推動(dòng)金融供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革。通過稅收激勵(lì)、考核長周期化，引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等“壓艙石”資金注入初創(chuàng)期；發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、并購貸款等工具，助力成長期企業(yè)跨越產(chǎn)業(yè)化鴻溝。
田軒表示，應(yīng)加快構(gòu)建覆蓋企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期的差異化金融服務(wù)體系：針對(duì)初創(chuàng)科技企業(yè)輕資產(chǎn)、高成長的特點(diǎn)，建立專門的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，提升信用貸款可得性；進(jìn)一步擴(kuò)大政府引導(dǎo)基金規(guī)模，通過階段參股、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞剑藙?dòng)更多社會(huì)資本投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)。在成長期，強(qiáng)化資本市場(chǎng)直接融資功能，支持符合條件的科技型企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等融資工具，拓寬早期融資渠道，滿足企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求。暢通科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的上市通道，針對(duì)成長期科技企業(yè)的特點(diǎn)，在持續(xù)盈利、營業(yè)收入等指標(biāo)上給予更大彈性。
在湯哲輝看來，要構(gòu)建“事前培育+事中管理+事后優(yōu)化”的全流程支持體系，圍繞科技企業(yè)“初創(chuàng)-成長-成熟-迭代”各階段的融資需求，以及其技術(shù)研發(fā)需要長期資金支持的發(fā)展特征，實(shí)現(xiàn)制度適配、工具創(chuàng)新、資本聯(lián)動(dòng)的全方位升級(jí)。他表示，要打通“科技-產(chǎn)業(yè)-資本”大循環(huán)，創(chuàng)新多元化金融工具，破解輕資產(chǎn)科技企業(yè)融資痛點(diǎn)。此外，在中國科技企業(yè)全方位出海的背景下，資本市場(chǎng)要加快金融創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足企業(yè)出海的資金需求，同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，幫助企業(yè)規(guī)避匯率等風(fēng)險(xiǎn)，為出海的科技企業(yè)提供金融服務(wù)支持。
