隨著今年5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，越來越多的證據(jù)表明我國經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象日益明顯。我們判斷，2009年全年我國經(jīng)濟增長率將在8%左右。具體來說，中國經(jīng)濟將在“去庫存”與“去產(chǎn)能”中進行自我修復(fù)，并將貢獻7%的GDP增長率；此外，政策進一步的刺激也可以完成1%的增長率貢獻。因此，2009年下半年宏觀經(jīng)濟運行將呈現(xiàn)一個“非常7+1”的態(tài)勢。
在政策大力刺激的作用下，以及上下一致“保增長”的背景下，我國的固定資產(chǎn)投資在今年注定將一直提供超預(yù)期的數(shù)據(jù)；居民消費在“家電下鄉(xiāng)”等各項優(yōu)惠政策的作用下，也仍將穩(wěn)定增長；然而，外需在一系列出口刺激政策下并沒有太多起色，世界經(jīng)濟仍深陷衰退泥潭之中，國內(nèi)經(jīng)濟對出口不能指望太多。
具體而言，世界經(jīng)濟結(jié)束金融恐慌進入可預(yù)期的衰退階段，金融危機已經(jīng)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟危機，預(yù)計外需在半年內(nèi)還將持續(xù)同比下跌15%以上，中國的實體經(jīng)濟將不得不繼續(xù)等待機遇；政府通過直接投資擴大了公共需求，通過補貼誘導(dǎo)與金融信貸條件改善，較好地刺激了內(nèi)部市場需求，投資在三季度會保持在30%以上的增速，而以汽車與房地產(chǎn)為代表的消費也將維持在15%左右的名義增長水平上。此外，全年通貨膨脹率預(yù)計在0.5%。今年2-8月中國經(jīng)濟進入長達7個月的通貨緊縮期，9月后物價將開始變正，11月與12月將維持在2%的水平上，全年物價上漲率預(yù)計不超過0.5%。
但值得注意的是，經(jīng)濟雖然在穩(wěn)步復(fù)蘇，但是增長的內(nèi)部需求與消失的外部需求并不匹配；企業(yè)的利潤雖然探底回升，但是并不盡如人意；公共財力的消耗在勉力維持，如果不完成投資的空中接力，財政赤字率將突破4%，直逼5%，經(jīng)濟系統(tǒng)性風險將因此逐步加大。
我們判斷，2009年下半年的宏觀經(jīng)濟運行取決于市場自我修復(fù)與公共財力消耗的博弈。危機對中國經(jīng)濟不是什么新鮮的事情，中國三十年的經(jīng)驗足以應(yīng)對本次危機。一般來講，公共政策的實施要么是已有的成功經(jīng)驗翻版，要么是國外成功案例的本土化。因此，歷史的經(jīng)驗有助于我們走出危機。
中國三十年的增長是一個工業(yè)化、市場化與城市化交互演化的過程。改革三十年來，中國出現(xiàn)過三次重大的危機——1978年、1992年與1998年，對于這三次危機，我們都是通過迅速提升市場化來解決問題的，繼而延續(xù)了城市化突前、工業(yè)化跟進的大套路。我們發(fā)現(xiàn)到目前為止，現(xiàn)階段解決危機只不過是通過直接投資與補貼消化庫存并加上提振信心來解決問題。如果認同本次危機的嚴重程度不亞于前幾次，那么政策或?qū)⒃谖磥砻媾R進一步調(diào)整。
我們認為，政府負債擴張的結(jié)果是經(jīng)濟的虛分實離，即實體經(jīng)濟的恢復(fù)速度遠遠趕不上資產(chǎn)價格的增長速度，中國可能正進入一個硬啟動下的資產(chǎn)重估過程。在全球貨幣定量寬松的大背景下，國際資金的流動將會進一步推高中國的資產(chǎn)價格；此外，地方政府強力化解財政危機的行為，也必然會導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲。從貨幣政策來看，在美元即將大規(guī)模濫發(fā)的背景下，資源品價格飛漲，全球通脹預(yù)期已經(jīng)到來，國內(nèi)第四季度貨幣政策可能會從極度寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變。
|
|