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| 存款準備金率上調(diào) 貨幣政策未進收緊周期 |
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| 2010-01-13 作者:張明 來源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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2010年1月12日晚，中國人民銀行宣布，將從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。此舉明顯出乎大多數(shù)市場人士的預料。繼上周央行提高3月期央行票據(jù)收益率之后，央行上調(diào)法定存款準備金率的舉動，是否意味著央行會提前收緊貨幣政策？
我們認為，盡管央行上調(diào)法定存款準備金比我們的預期有所提前（我們預測央行2010年會在第二季度提高法定存款準備金），但這并不意味著央行會在第一季度繼續(xù)收緊貨幣政策。
首先，從直接動機上來看，央行上調(diào)法定存款準備金率，是對1月份前半段銀行信貸飆升的回應。根據(jù)相關數(shù)據(jù)，僅在2010年1月第一個星期，中國商業(yè)銀行就新增人民幣信貸6000億元，如果這個趨勢簡單持續(xù)下去，那么1月份的人民幣信貸規(guī)模就會超過2萬億，這將是一個天量水平。這一趨勢維持下去，2010年人民幣信貸水平將肯定超過7-8萬億的目標。因此，通過上調(diào)法定存款準備金率，央行是在向商業(yè)銀行釋放信號，敦促它們控制信貸投放節(jié)奏。
其次，盡管最近公布的2009年12月中國進出口數(shù)據(jù)顯示，中國對外貿(mào)易強勁反彈（12月出口同比增長17.7%，進口同比增長55.9%），且CPI從2009年11月起同比增速轉(zhuǎn)正，但畢竟數(shù)據(jù)改善的周期還很短，中國政府還要繼續(xù)觀察幾個月的宏觀數(shù)據(jù)，才能判斷這一輪經(jīng)濟復蘇是否真正可持續(xù)。因此，2010年第一季度將是觀望期。
如果2010年第一季度CPI和PPI繼續(xù)強勁反彈、出口進一步改善、資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，不排除央行將從2010年第二季度起陸續(xù)收緊貨幣政策，這可能依次表現(xiàn)在央票收益率繼續(xù)提高、法定存款準備金率進一步上升與人民幣存貸款利率上調(diào)。如果出口狀況持續(xù)改善、國際大宗商品價格進一步上漲導致的輸入型通脹壓力增強、海外貿(mào)易保護主義壓力進一步增大，人民幣匯率也可能在2010年第二季度有所松動，重新回歸到小幅升值的軌道上來。
再次，對沖銷流動性而言，提高法定存款準備金率與發(fā)行央票是可以相互替代的工具。而且從央行成本來看，通過提高法定存款準備金率來進行沖銷的成本更低。但目前外匯占款數(shù)據(jù)并未顯示出短期國際資本流入有突然加劇的跡象，因此可以判斷，本次提高法定存款準備金率的目的更多在于控制銀行信貸規(guī)模，而非沖銷外匯占款增長。
簡言之，本次央行上調(diào)法定存款準備金率并不意味著央行提前進入集中收緊貨幣政策的周期，而是央行對1月份前半段銀行信貸增速過猛的直接反應。預期在2010年第一季度不會繼續(xù)出現(xiàn)央行收緊貨幣政策的舉措。如果第一季度銀行信貸進一步增長，不排除央行與銀監(jiān)會出臺進一步的控制措施，包括央行針對特定商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)、銀監(jiān)會提高對商業(yè)銀行資本充足率要求、加大窗口指導力度等手段。
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