一季度以來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)不確定因素增加及國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控效果初現(xiàn)，使得市場(chǎng)對(duì)調(diào)控由緊轉(zhuǎn)松的預(yù)期有所憧憬，投資相關(guān)的周期性板塊表現(xiàn)搶眼。然而展望二季度，海外經(jīng)濟(jì)在政策退出預(yù)期增強(qiáng)下，復(fù)蘇進(jìn)程漸趨明朗；國(guó)際油價(jià)等輸入型通脹因素預(yù)計(jì)將繼續(xù)面臨上行風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)調(diào)控背景下，以一二線(xiàn)中心城市土地財(cái)政主導(dǎo)的房地產(chǎn)投資和大規(guī)�；ㄍ顿Y轉(zhuǎn)向保障房、三四線(xiàn)房地產(chǎn)及惠及民生的水利水電水運(yùn)、城市軌道交通等基建投資，此消彼長(zhǎng)投資難現(xiàn)顯著回落；長(zhǎng)期負(fù)利率持續(xù)加劇“金融脫媒”現(xiàn)象，因此，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然嚴(yán)峻，加上政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所下調(diào)，調(diào)控政策仍將以“通脹”為綱，在二季度很難看到調(diào)控由緊轉(zhuǎn)松的可能性。
企業(yè)盈利增速將受通脹侵蝕而顯著回落。根據(jù)我們自上而下的盈利量化模型測(cè)算，上市公司整體的盈利增長(zhǎng)將由目前30%至40%的高增速回落至二三季度的10%至15%的中性增速。即便總需求及企業(yè)主營(yíng)收入不出現(xiàn)明顯回落，通脹對(duì)企業(yè)毛利率，特別是制造業(yè)企業(yè)的侵蝕將會(huì)比較明顯。我們考察了前兩輪通脹周期中的行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)及盈利趨勢(shì)，結(jié)論是：必需消費(fèi)、醫(yī)藥、能源等行業(yè)盈利增長(zhǎng)確定性較高；子行業(yè)中煤炭、零售、食品飲料(含酒類(lèi))、化肥及農(nóng)藥、鐵路運(yùn)輸?shù)缺憩F(xiàn)突出。而這些行業(yè)也恰恰是股價(jià)最具防御性的板塊。