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　　市場期盼已久的券商資產(chǎn)管理新規(guī)正式落地，其核心是“鼓勵創(chuàng)新”，即“鼓勵證券公司在有效控制風險的前提下，依法開展資產(chǎn)管理業(yè)務創(chuàng)新”。歸納起來，資管新規(guī)主要從券商資格審批及設立條件、投資范圍及資產(chǎn)運用、托管清算及流通三方面對資產(chǎn)管理業(yè)務進行松綁，為創(chuàng)新提供條件。
　　這將對券商未來資管理業(yè)務產(chǎn)生深刻影響，筆者認為需要重點關注以下幾個方面。第一，資管業(yè)務競爭激烈化。新規(guī)降低了資管業(yè)務資格門檻以及產(chǎn)品設立條件，簡化了資管計劃設立程序，這將推動券商資管產(chǎn)品數(shù)量快速增長，規(guī)模迅速擴大，競爭日趨激烈。第二，資管產(chǎn)品精細化、特色化。面對激烈的競爭，券商資管將充分發(fā)掘客戶資源，對其進行細分，并通過投資策略以及產(chǎn)品設計方面的創(chuàng)新，精細化滿足其投資需求。在此過程中，形成不可復制的核心競爭力，樹立自己的特色品牌。第三，資管產(chǎn)品流通化。新規(guī)對資管產(chǎn)品的登記、結算和轉(zhuǎn)讓都進行了松綁，拓寬相關領域創(chuàng)新空間。這有助于推動資管產(chǎn)品流通化。一方面，資管產(chǎn)品有可能像ETF一樣實現(xiàn)交易所上市流通；另一方面，可以通過創(chuàng)新設計以及相關系統(tǒng)建設，實現(xiàn)資管產(chǎn)品的場外柜臺市場流通。第四，資管產(chǎn)品投行化。主要從兩方面來理解，一方面，在資管計劃投資范圍拓寬的情況下，傳統(tǒng)的投行融資項目可以通過創(chuàng)新的產(chǎn)品設計、借助資管通道實現(xiàn)直接或者間接發(fā)行銷售；另一方面，面對日益復雜的高端客戶投資需求，可以采用投行業(yè)務模式，對其進行深入發(fā)掘，量身訂制投資方案，設計產(chǎn)品滿足其需求。第五，資管、自營一體化。新規(guī)提高了自有資金參與資管計劃的比例上限，而且允許約定參與、退出條件，這為資管、自營業(yè)務融合創(chuàng)造了條件。自營可以通過充當分級產(chǎn)品次級受益人的模式，在為資管計劃提供增信服務的情況下，實現(xiàn)自己高收益資產(chǎn)配置。此外，自營可以嘗試通過創(chuàng)新辦法，為資管計劃提供做市服務，提高其流動性，同時賺取差價收益。
　　基于以上分析，筆者認為券商應積極探索投行式理財業(yè)務模式，即突破傳統(tǒng)的與公募基金同質(zhì)化的資產(chǎn)管理模式，充分發(fā)掘市場融資以及投資需求，并創(chuàng)造性地為這些需求提供服務，具體包括項目發(fā)掘、產(chǎn)品設計定價、產(chǎn)品銷售、增信服務、流動性支持、投資及風險對沖等。
　　項目發(fā)掘，即尋找市場融資以及投資需求。融資需求方面，可借鑒信托正在開展的融資類理財業(yè)務以及資產(chǎn)證券化業(yè)務；投資需求方面，可以關注掛鉤型結構性理財產(chǎn)品，套利類理財產(chǎn)品以及目前市場缺失的非線性金融投資工具（比如期權等）。
　　產(chǎn)品設計及定價是投行式理財業(yè)務開展的核心。投行式理財業(yè)務的目的是搭起投資和融資需求之間的橋梁，而兩者往往不能完全匹配，這就需要創(chuàng)造性地對資產(chǎn)進行拆分和打包，滿足不同的需求。拆分打包過程實際就是產(chǎn)品設計過程，而這個過程會產(chǎn)生非標準化資產(chǎn)，如何為這些資產(chǎn)定價并讓客戶接受，是必須解決的核心問題。
　　產(chǎn)品銷售是投行式理財業(yè)務發(fā)展的根本。銷售可以通過其廣泛的客戶網(wǎng)絡，感受市場冷暖，搜集投融資需求，為項目發(fā)掘以及產(chǎn)品設計定價提供重要參考。
　　增信服務及流動性支持。券商在推動理財業(yè)務順利開展的同時，提供了自有資金參與理財產(chǎn)品機會。比如資產(chǎn)證券化項目，自有資金可以通過認購次級部分作為增信措施，推動產(chǎn)品順利發(fā)行銷售。再比如，為了促進結構化產(chǎn)品發(fā)售及流通，自有資金可以承擔起該產(chǎn)品的場外市場做市報價。當然，這些都得基于前面提到的產(chǎn)品定價這個核心問題。
　　投資及風險對沖在保證風險可控情況下，為理財業(yè)務創(chuàng)造附加價值。理財業(yè)務開展過程中，因為增信及流動性支持等原因，自有資金參與理財產(chǎn)品而形成投資敞口，從謹慎角度，應利用其他金融工具進行對沖，從而實現(xiàn)風險中性。更進一步，在基于充分研究的前提下，也可以在風險對沖過程中，實現(xiàn)超額收益。
　　為了實現(xiàn)上述理財業(yè)務模式，券商首先應該改進傳統(tǒng)的條塊化分割管理方式，以市場需求為導向，整合公司資源及優(yōu)勢，打造綜合性理財服務模式；其次，券商應加大人才培養(yǎng)力度，特別是產(chǎn)品研發(fā)人員、風險控制人員和產(chǎn)品營銷人員，應對未來更加專業(yè)化的業(yè)務需求；最后，券商應注重信息系統(tǒng)建設，比如柜臺交易系統(tǒng)、場外做市系統(tǒng)、場內(nèi)對沖系統(tǒng)等。這些都需要盡早規(guī)劃設計。