|
自首次祭出降息政策以來，美聯(lián)儲就已經(jīng)開始偏離了美國人的“央行”這個角色，而更像一個“華爾街的央行”。
12月11日，在本年度最后一次例會上，美聯(lián)儲在降息25個基點的基礎上，再降低25個基點的貼現(xiàn)率，以應對日益擴展的美國金融市場的信用和信心危機（相關報道見B16版）。
實際上，自美國次貸市場危機爆發(fā)以來，人們就再也沒能清晰地看到美聯(lián)儲自身的立場；格林斯潘時代的強勢美聯(lián)儲已經(jīng)很難找到了。
次貸危機的爆發(fā)使我們再次感受到了華爾街的能量———任何人、任何機構，一旦被華爾街的強勢邏輯納入，獨立性就面臨著考驗。就目前看來，美聯(lián)儲可能比以前更沒有迂回的時機和條件，市場似乎已經(jīng)為美聯(lián)儲做了選擇。美國剛剛發(fā)布的就業(yè)數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)好于預期，反而促成了市場的下跌，原因是市場擔心預期落空；更確切地說，是華爾街再次向美聯(lián)儲發(fā)出警告。
然而，美聯(lián)儲無限期地提供流動性是否能夠緩解和遏制當前的金融市場危機？當前的降息與其說是防止次貸危機拖跨美國經(jīng)濟，還不如說是在為資產(chǎn)價格泡沫這一華爾街制造的空中樓閣提供泡沫支持。不僅難以為華爾街解套，很可能使整個全球市場進入不死不火的休克狀態(tài)。
美聯(lián)儲獨立性受威脅
比次貸風險更大的是美聯(lián)儲貨幣政策獨立性受損所帶來的更具破壞力的潛在風險。
美聯(lián)儲的貨幣政策獨立性之所以牽動全球市場的神經(jīng)，是因為美元在國際貨幣金融體系中的本位的地位。從貨幣金融和貿(mào)易的角度看，作為國別貨幣的美元事實上充當了國際結算計價貨幣的色彩。這本身就是一種國際貨幣金融體系的錯配，而美聯(lián)儲獨立性的削弱或受損則進一步加劇了這種錯配的危險性。
為緩解金融市場危機，美聯(lián)儲前所未有地對通脹和美元持續(xù)貶值表現(xiàn)出較高的容忍度，這將進一步加劇各國抗擊通脹壓力的難度。一旦這種過度遷就華爾街的貨幣政策繼續(xù)延續(xù)，可能會使全球經(jīng)濟陷入持續(xù)滯脹。
另一方面，美聯(lián)儲受制于市場預期（更確切地說是華爾街預期）則很可能損害美元在國際貨幣經(jīng)濟體系中所充當?shù)氖澜缲泿诺匚�。而在當前的國際貨幣金融體系中，暫時尚難找到一個信用比美元更穩(wěn)定、更高的幣種來替代。
兩害相權取其輕。面對由次貸危機引發(fā)的金融市場風險，與美聯(lián)儲獨立性實質(zhì)性受損所可能導致的國際貨幣金融體系的體制性、連鎖性風險相比，美聯(lián)儲應該走出華爾街所營造的氣氛和邏輯陷阱。畢竟，就目前的形勢看，降息對信貸市場危機的作用相當有限，同時降息雖然一定程度上有利于防止經(jīng)濟衰退，但是主要建立在資產(chǎn)價格泡沫帶來的財富效應下的居民高消費本身就不可持續(xù)。
對我國影響不可小覷
不得不反思的是，在全球面臨次貸危機的沖擊下，不論是國外還是國內(nèi)有些聲音都認為中國經(jīng)濟可以置身事外，繼續(xù)保持相對穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。然而，中國的國際收支交易總額占GDP比重由2001年的59％提高到2006年的127％，2007年上半年進一步達到141％，且外貿(mào)依存度從2001年的38％提高到2006年的127％，２００７年上半年達到170％。對于這樣一個嚴重外向依賴的國家來講，中國經(jīng)濟不受影響或影響不大顯然難以讓人信服。
國外把中國置身于事件之外，顯然是希望中國在危機中承擔更大的成本———開放中國仍處脆弱的金融市場體系。不可否認，美聯(lián)儲的降息政策與中國央行所面對的日益嚴重的負利率問題，必然使中國的貨幣政策面臨著中美貨幣政策反方向調(diào)整所帶來的壓力。但是面對中國11月份CPI達到6.9％的11年來歷史新高且通脹形勢已成的壓力，客觀上需要中國央行以矯正經(jīng)濟內(nèi)失衡為主，兼顧調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟失衡的立場，通過綜合利用利率匯率等價格型貨幣政策杠桿工具，繼續(xù)加強數(shù)量型貨幣政策工具的組合來提高市場對宏觀政策的可預見性。顯然，宏觀調(diào)控視角的換位，將客觀上擺脫利率政策受制于美聯(lián)儲降息政策的負面影響。
而且，事實已經(jīng)證明，國際熱錢受美次貸危機影響的流竄性涌入和對人民幣升值的炒作，所在意的利潤并不在于中美間的利差幅度，主要的套利通道是通過推高資產(chǎn)價格泡沫來實現(xiàn)價差套利。這種國際熱錢對資產(chǎn)價格的價差套利交易，恰恰為中國利率政策的調(diào)整提供了施展的舞臺和空間。因此，走出中美貨幣政策反向調(diào)整的悖論，有利于中國貨幣政策獨立性的塑造。而這是當前美聯(lián)儲越來越迷失和困惑的領域。
總之，相對于金融市場危機，美聯(lián)儲貨幣政策獨立性受損對美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲本身來說是一個挑戰(zhàn)，對全球經(jīng)濟來講也是一場更為嚴重的挑戰(zhàn)。
(北京普藍諾經(jīng)濟研究院研究員) |